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金吾财讯| 光大证券发布研报指，华润啤酒(0291.HK)2025年核心利润实现增长，啤酒业务高端化战略推进及费用优化推动盈利能力提升，白酒业务计提商誉减值后风险释放，静待其完成磨底。报告维持对公司“买入”评级。2025年，公司实现营业收入379.9亿元（人民币，下同），同比减少1.7%；归母净利润33.7亿元，同比减少28.9%，下滑主要受白酒业务计提商誉减值28.77亿元拖累。若扣除该减值、产能优化相关的一次性费用及投资搬迁收益等非经常性项目，公司2025年EBITDA同比增长10%至98.79亿元。公司拟派发全年股息每股1.021元，同比增加34%。啤酒业务是报告关注的核心。2025年销量同比增长1.4%至1103.0万千升，产品结构持续升级。次高档及以上啤酒销量实现中至高单位数增长，占整体销量比重接近25%。核心大单品表现强劲，“喜力”销量同比增长近20%，“老雪”增长60%，“红爵”实现翻倍增长。受益于高端化发展及原材料采购成本节约，啤酒业务毛利率同比提升1.4个百分点至42.5%。费用管控效果显现，销售及分销费用率同比下降1.4个百分点至20.3%。白酒业务方面，在行业深度调整背景下，公司计提商誉减值以释放风险。2025年白酒业务实现营业额14.96亿元，若不计商誉减值，其EBITDA为2.64亿元。报告指出，公司短期将积极推动白酒价格重塑，加快渗透电商和即时零售等新渠道。公司未来战略聚焦四大方向：一是以次高档啤酒为重点，夯实高档市场地位；二是积极推进精酿等新兴业务；三是将大湾区作为新增长引擎；四是拓展海外业务，以“老雪”为切入点。公司持续推进“啤白双赋能”战略。2026年前两个月，啤酒销量已实现正增长。光大证券维持华润啤酒2026-2027年归母净利润预测分别为59.68亿元和63.34亿元，并引入2028年预测为67.48亿元。以当前股价计，对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、11倍和10倍。报告提示的风险包括原材料成本上涨快于预期以及区域竞争加剧。